Toto je reakce na článek od autora pana Davida Urbánka, který se objevil v uplynulých dnech na několika finančních serverech a který doporučuje k nákupu akcie společnosti Immofinanz A.G. Musel jsem vypustit z článku na tomto blogu grafy, protože s tím mám technické problémy (s jejich umístěním). Kdo chce, může mi napsat o zaslání článku včetně grafů.
Reakce na článek Akciový titul, značka: levně
Vážený pane Urbánku, se zájmem jsem si přečetl Váš článek na téma rakouských investičních nemovitostních fondů Immofinanz AG a Immoeast AG (http://kurzy.finance.cz/toCP1250/ zpravy/finance/193087). V tomto článku ze dne 2.10.2008 analyzujete vývoj cen akcií těchto fondů. Na konci svého článku docházíte k závěru , že v současnosti neexistuje zajímavější investiční alternativa. Nevím, zda-li jste placeným poradcem společnosti AWD Česká republika s.r.o., pro kterou špatná výkonnost těchto akcií v roce 2008 musí být zřejmě noční můrou a určitě by chtěli podpořit nákup těchto titulů. Na nákupu těchto akcií totiž byla založena velká část prodejního marketingu firmy. Jak jste již v článku zmínil, skutečně se velmi dobře prodává investiční produkt , jehož výkonnost byla v uplynulých deseti letech před rokem 2008 tak stabilní. Velká marketingová aktivita různých poradenských firem zaměřená právě na prodej akcií společnosti Immofinanz znamenala pro spoustu klientů velké ztráty. Spousta lidí se nechala poprvé ve svém životě zlákat k investování do akcií a někteří z nich utrpěli fatální ztrátu 80% své původní investice z cenového maxima v dubnu 2007. Takových lidí, kteří byli zlákáni k investicím v době cenového vrcholu zřejmě nebude málo. Sám o několika vím, kteří dali do této akcie částku okolo milionu korun. Když pominu neserióznost poradců, kteří nalákali klienty k investici do jedné jediné akcie a porušili tak základní investiční zásadu diverzifikace, tak semůžeme zamyslet nad otázkou, zda skutečně nebylo možné předpokládat výraznější cenový pokles po tolika letech růstu. Již v roce 2005 bylo možné přečíst první články o cenové nemovitostní bublině a o neudržitelnosti stávajícího systému financování hypoték v USA. Po bitvě je však každý generál, proto se nebudu zabývat minulostí.
Vrátím se k Vašemu článku. V první řadě podrobím kritice Vaše tvrzení, že extrémně plynulý růst ceny akcií Immofinanz bez velkých výkyvů byl anomálií, která neměla na trhu obdoby. Není to pravda. Přinejmenším ne v sektoru nemovitostních fondů. Nemovitostní fondy v USA zažívaly od počátku devadesátých let prakticky stejný, nepřetržitý růst. Investice do nemovitostí byla v USA i v západní Evropě celých uplynulých dvacet let velmi preferovaným způsobem zhodnocování úspor obyvatel. Růstová tendence byla ještě více zesílena během recese v USA v letech 2000-2002, kdy americká centrální banka bojovala proti zpomalování ekonomického růstu proinflačními opatřeními – zejména zvyšováním množství peněz v oběhu. Tím dále podporovala růst cenové nemovitostní bubliny, jejíž plody nyní všichni sklízíme. Vím minimálně o třiceti akciích dalších nemovitostních fondů, kde cena měla podobný průběh, jako u Immofinanz A.G. Podobný vývoj však měly i akcie hypotečních bank (například Countrywide Financial Inc.).
Obrázek. Příklad vývoje akcie ze sektoru nemovitostních fondů v USA
Druhý Váš argument k tomu, že je již zřejmě vhodná dobak nákupu je ten, že cena akcie v krátké době poklesla o více jak 50% dolů. Nakupovat jen kvůli tomu, že něco poklesne o 50% dolů, není ještě důvod k nákupu. Jak správně poznamenáváte, fundamentální parametry nehrají až takovou roli, důležitý je sentiment účastníků trhu. Zrovna sentiment je nyní opravdu špatný. Teprve minulý týden lidé jakoby procitli ze sna, že trhy zase začnou brzy růst a pochopili, že dříve, než začnou dlouhodobě růst, budou ještě dlouho klesat. Navzdory absolutně pozitivní zprávě o schválení podpory bankám ve výši 700 mld. USD trhy zakončily páteční obchodování drtivým výprodejem. O tom, že 50% poklesu ceny není opravdu nic, co by mělo lidi nějak nadchnout ke vstupu do obchodu s akcií Immofinanz , stačí připomenout jiný současný případ vývoje celého sektoru, kdy cena akcií v celém jednom sektoru padá bez ohledu na fundamentální předpoklady ne o 50%, ale většinou o 95 procent a více – sektor tzv. „junior gold stocks“ kótovaných na Toronstké burze. Je také možné si vzít příklad z vývoje technologických akcií v letech 2000 – 2002. Uvedu příklad cenových propadů: Cisco -95%, Hewlett Packard -82%, Verisign -98%, Novell Inc- 96%, Yahoo Inc -97%. Přitom u většiny těchto akcií nákupní analytici po celou dobu jejich fatálních poklesů vydávali pozitivní nákupní doporučení. To si každý může ověřit na serveru www.finance.yahoo.com, kde jsou nákupní doporučení archivována.
Obrázek. Příklad chybných nákupních doporučení pro firmu Amazon Inc.
Zpět k akciím Immofinanz. Proč vlastně píši tuto reakci na Váš článek? Je to z toho důvodu, že situace se mi nejeví pozitivní, jak by mohlo z Vašeho článku vyplynout. Lidé by měli mít možnost poslechnout si i jiný názor,než se odhodlají k investici. Předčasná investice může v konečném důsledku znamenat další výrazné ztráty. I když skutečně může nastat situace, že akcie začnou v krátké době růst, nemyslím si osobně, že to bude trvalý stav na dobu příštích mnoha let. Spíše to může být korekce drtivého poklesu uplynulých tří týdnů, po které přijde další pokles. V nejlepším případě bude akcie ještě minimálně rok stagnovat. Z čeho jsem tak usoudil?
1. Makroekonomická situace – teprve v uplynulých dvou až třech týdnech připustili „oficiální“ makroekonomové (rozuměj napojení na vládnoucí kruhy v USA) a politici to, o čem alternativní ekonomická sféra mluví již dva roky- totiž že USA jsou zřejmě v recesi. Pokud tedy nyní recese začala, hned tak neskončí. Pokud neuvidí investoři alespoň světlo nakonci tunelu, nezačnou investovat do akcií. Do Evropy dorazí recese se zpožděním, protože snížení exportů do USA se teprve nyní výrazněji začne projevovat. Dne 15.9.2008 zveřejnil Paul Kasriel článek nazvaný U.S. Economic Outlook and Interest Rate Outlook. Kasriel je ekonom, který v minulosti již obdržel cenu L.R.Kleina za přesnost ekonomických předpovědí, proto jeho předpovědi nelze brát na lehkou váhu. Paul Kasriel na základě rozboru různých makroekonomických ukazatelů dospěl k závěru, že americká ekonomika je reálně v recesi a že tato situace se nezlepší minimálně do konce první poloviny roku 2009. Mohl bych jmenovat i další autory, ale nemá to smysl, názory jsou víceméně podobné.
2. Špatná situace v bankách má jeden fatální následek, který zřejmě rychle nenapraví ani finanční injekce centrálních bank – a to je ztráta důvěry mezi bankami samotnými. Banky si samy mezi sebou nevěří a nejsou ochotny půjčovat peníze. Nastává přesný opak toho, co zde existovalo řadu let- totiž že banky byly ochotny půjčit všemu, co mělo alespoň nějaký puls. Důsledky tohoto stavu se projevily v jevu, který Američané nazývají „Deleveraging“. Investiční fondy a zejména hedge fondy, které využívaly v minulosti levných dostupných úvěrů se nyní ocitly v situaci, kdy jim nikdo nevěří a nechce jim půjčit – proto jsou nuceny likvidovat svoje investiční pozice v situaci, kdy investoři v panice vybírají svoje vklady. Tato situace se bude ještě více zhorovat s dalšími poklesy trhů. Proto bude zatím nabídka převyšovat nad poptávkou a to nemůže vést k trvalému růstu cen.
3. Vývoj nemovitostního sektoru jako celku – je známo, že akcie z jednotlivých sektorů jsou velmi vysoce navzájem korelovány. Proto když začnou klesat největší vůdcovské akcie ze sektoru, přidá se k nim i zbytek akcií bez ohledu na fundamentální kvality. Vyjímek je spíše méně. Změřil jsem průměrnou korelaci čtyřiceti akcií nemovitostních fondů v USA za uplynulých 100 týdnů s ETF certifikátem IYR, který koresponduje s vývojem akciového indexu Dow Jones U.S. Real Estate index. Výsledné číslo je 0.81 tedy velmi vysoká závislost. Stejná korelační závislost je v případě akcie Immofinanz 0.92. Pokud tedy budou ceny akcií nemovitostních fondů v USA klesat, je velmi pravděpodobné, že bude nadále klesat i cena akcií Immofinanz.
4. Situace z hlediska technické analýzy
Z hlediska technické analýzy nám více napoví několik cenových grafů. Na prvním obrázku je vývoj certifikátu IYR i akcie Immofinanz. Oba cenné papíry zahájily svůj pokles z cenových vrcholů již na jaře 2007, od počátku roku 2008 konsolidovaly v úzkém cenovém pásmu. Toto pásmo však minulý měsíc opustily směrem dolů. Když vezmu v úvahu, že cenový vývoj bývá velmi často symetrický, tak by to znamenalo, že by měl nyní v případě certifikátu IYR následovat další cca roční pokles k definitivnímu cenovému dnu. Stejný vývoj očekávám i u akcie Immofinanz. Avšak akcie Immofinanz se v uplynulých pěti týdnech již propadla o 60% dolů, další pokles nemusí být v dohledné době nijak výrazný. Možná se dokonce najde dost investorů, kterým cena bude připadat zajímavá a akcie může růst zpět k silným úrovním rezistencí okolo hodnoty 5.80 až 6. Měsíce listopad až duben bývají navíc z hlediska růstu cen akcií historicky silné, lze tedy očekávat korekci předchozího DOWN trendu v opačném směru.
Obrázek. Vývoj ceny certifikátu IYR a akcie Immofinanz A.G.
Čím je podpoře na moje víra v další pokračování korekce? Dlouhodobé korekce totiž neprobíhají naráz v jedné sestupné vlně, ale mají tendenci vytvářet A-B-C korekční formace, u kterých existuje mezi dvěma sestupnými vlnami jedna vlna vzestupná. Mohl bych uvést desítky příkladů z dlouhodobých grafů různých akciových indexu nebo cen futures kontraktů. A-B-C korekce se projevuje u objemových oscilátorů vytvořením vrcholu, tak jak vidíme na následujícím obrázku.
Obrázek. A-B-C korekce u IYR
To je důvod, proč pokládám za pravděpodobný další pokles ceny akcie Immofinanz. Zároveň je to důvod, proč by si každý investor měl dobře rozmyslet, zda hodlá již nyní investovat do této akcie. Sám bych neinvestoval, pokud cena akcie nevytvoří solidní dlouhodobou bázi pro růst. Myslím, že taková situace by mohla nastat někdy v létě nebo na podzim příštího roku.
Poslední graf ukazuje vývoj ceny ETF certifikátu GLD kopírujícího vývoj ceny zlata, které by se na rozdíl od Immofinanz mohlo skutečně stát výnosnou investicí pro následující měsíce.
Obrázek. Vývoj ceny zlatého certifikátu GLD
To je vše.
V Brně 6.10.2008
Petr Fiala
fiala@fpreal.cz